股神要的「護城河」公司

今年五月初，巴菲特（Warren Buffett）的控股公司波克夏（Berkshire Hathaway），照例召開年度聚會，公司有四萬名股東現身，照例聽著今年已高齡八十八歲的他談話。

根據紐約時報（New York Times）報導，他目前是全世界第四大富豪。高達八九○億美元的身家，奠基於一九六五年時，他用非常划算的價格買下了波克夏，到現在，公司一直持續多角化投資。

雖然如此，若是現在的巴菲特再回頭去看，可能不會買下波克夏。因為當時波克夏只是一家紡織公司，沒有什麼特別的產品，公司生產的不過是大宗商品，沒有顧客會要求裁縫師用波克夏的布料做衣服。

評估一家公司是否具有投資價值，以前他的標準是，「用非常好的價格購買還不錯的公司」，如今演化成「用還不錯的價格，購買非常好的公司」。經濟學人雜誌（Economist）指出，巴菲特口中所謂「非常好的公司」必須符合兩大要件：首先，公司在市場上擁有可以賺大錢的位子；其次，公司需要有「護城河」。

「護城河」指的是，其他公司不能輕易複製公司在做的事情，這樣的區隔就像護城河般保護著公司，預防對手攻進來。由於公司產製利潤的方法很安全，握有持久的競爭優勢，如果公司願意把賺進來的錢花在不斷加寬「護城河」上，則會更加分。

回顧他投資過的公司，有兩大類「護城河」。第一類是獨佔型的企業，公司所在的市場只容得下一家公司賺錢。例如，七○年代，他選擇投資某些城鎮裡唯一的一家報紙，廣告收入穩穩入袋。

第二類的「護城河」輪廓沒有第一類那麼清楚，公司雖有對手，但是公司跟顧客之間的連結穩固。由於公司產品擁有一定的品質，品牌強大到即使漲價，消費者還是不容易變心改買其他產品。例如，巴菲特買下時思糖果（See’s Candies），公司的老字號巧克力就擁有大批死忠粉絲。

即便被稱為「股神」，巴菲特也有押錯寶的時候，有些公司明顯有著難以跨越的「護城河」，但是後來的表現就是不如預期。例如，他投資過英國連鎖大賣場特易購（Tesco），公司是在一個由幾家大企業掌控的市場裡的領頭羊，是他的典型選擇，沒想到後來利潤亮了多次紅燈，於是他在五年前決定賠錢賣出。

去年馬斯克（Elon Musk）曾開玩笑說，「護城河」很無聊，一家公司的競爭優勢是來自它創新的速度。經濟學人雜誌駁斥，創新並非利潤的保證，不少想出新點子的公司，最後是看著對手從這個點子賺大錢。巴菲特的標準聽來簡單，但其實不簡單，否則人人就都是股神了。